2026年初，昔日民营供应链标杆瑞茂通披露巨亏公告，预计2025年归母净利润亏损17至25亿元，此前更陷入债务逾期、股权冻结、资金链断裂的绝境，其暴雷并非偶然，而是企业自身经营失当与行业环境制约双重因素叠加的必然结果，深层原因值得全行业警醒。

企业自身经营的严重漏洞，是暴雷的核心根源。

其一，高杠杆扩张成瘾，资金链极度脆弱。瑞茂通长期秉持“规模为王”理念，过度依赖银行授信与供应链金融工具，资产负债率长期维持在70%以上，2025年三季度更是高达74.29%，远高于行业平均水平。大量开展贸易垫资业务占用巨额流动资金，对融资环境极度敏感，一旦行业下行、银行收紧授信，资金链便瞬间断裂，最终导致债务逾期无法偿还。

其二，风险管控形同虚设，隐患长期累积。公司风控体系存在致命缺陷，应收账款管理混乱、客户集中度偏高，对下游企业信用审核不严，导致信用减值损失激增；近20家合资公司多为“冲规模”设立，缺乏有效监管，联营企业亏损持续侵蚀自身利润；面对大宗商品周期下行，未及时收缩规模，反而继续加杠杆，最终被市场反噬。

其三，经营模式脆弱，缺乏核心竞争力。其核心模式本质是“贸易中介+资金贩子”，过度依赖贸易差价、利息差盈利，毛利率极低，抗风险能力薄弱，业务链条中还存在层层倒手、虚假贸易等违规操作，只为套取资金、冲刺规模，顺周期时可赚短期利润，逆周期则彻底暴露风险。

行业环境的多重制约，进一步加剧了暴雷风险。

一方面，大宗商品行业强周期性下行，2022年起全球经济复苏乏力，国内用煤需求疲软、煤价波动加剧，整个供应链行业盈利空间大幅压缩，作为以煤炭供应链为核心的企业，瑞茂通营收利润持续缩水，成为暴雷的导火索。

另一方面，民营供应链行业乱象丛生，“规模至上”“杠杆为王”的错误导向盛行，众多企业盲目模仿瑞茂通的扩张模式，依赖国企背书套取银行资金、虚假贸易冲规模，忽视主业与风控，行业潜规则加剧风险传导，瑞茂通的暴雷正是行业乱象的集中爆发。

此外，民营供应链企业融资环境本就薄弱！

2025年银行进一步收紧对民营中小企业的授信，导致瑞茂通再融资难度激增，资金链断裂风险彻底爆发。

综上，瑞茂通暴雷的核心，是企业自身野心凌驾于风控之上，高杠杆、弱风控、伪模式的经营短板，在行业周期下行、乱象丛生、融资收紧的多重冲击下，最终引发风险集中爆发，这一惨痛教训，也为所有民营供应链企业敲响了坚守稳健经营、敬畏风险的警钟。

来源：江海云航